如何计算自由现金流(FCF)?

来源:原创   作者:阿鑫的投资笔记

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股票的估值方法中有一个很重要的 现金流折现估值 Discounted Cash Flow

,这也是巴菲特一直推荐的估值方法。

现金流折现中很重要的一个参数是自由现金流(Free Cash Flow,简称 FCF)。本文主要讲如何计算FCF。

1. 自由现金流的定义

在网上可以查到好多种 FCF 的公式,我推荐用这个简化的公式,能最直接表达自由现金流的含义,易于理解和***作。

自由现金流 = (A)税后净营业利润 + (B)折旧和摊销 - (C)资本支出

自由现金流可以理解成一家公司可以赚到的可以给股东自由支配的钱。


2. 几个重点要素的含义

(A)税后净营业利润:FCF 的核心基础

我们都知道利润是用来表述一家公司挣了多少钱的会计指标,但这些钱又不都是现金。可能比现金多可能比现金少(利润和现金的比较之后会写文章来详解)。

有很多企业赚到的钱会比利润要多,所以衍生出 息税折旧及摊销前利润 EBDIT (Earning before depreciation, interest and tax)等类似的指标,这些企业都会补充一个 EBDIT 及其增长率来展现他们的业绩。

不论如何,利润都是描述公司赚钱能力的一个比较好的指标。利润,尤其是税后净营营业利润是计算 FCF 的基础。

(B)折旧和摊销:过去花掉的钱,要加回来

折旧和摊销是公司过去花了一大笔钱,这笔钱对公司日后的经营都必不可少,在每一年都有用处,比较典型的比如:制造业企业新建的厂房、采购的机器;餐饮企业对店面的装修;或者是互联网企业在开发 APP 时投入的研发成本。

折旧和摊销有一个特点,他是企业过去花了的一大笔现金的钱,在此后每年并不需要实际支付现金了。因此可以把它从利润中加回来的,这部分钱在今年实际是可以由股东支配的,拿这笔钱去分红、送股都是可以的。

(C)资本支出:未来要花的钱,要减下去

对很多企业来说,要保持现在的盈利水平,一定需要再投入一些固定成本。比如:制造业企业的机器会淘汰,需要采购新的机器;饭店每隔几年要重新装修,否则饭店太破旧就无法吸引客人了;互联网企业要持续开发 APP 的新版本,否则无法适应用户的需求。

这笔钱不能由股东随便动用,如果公司拿这笔钱分红了,长期来看必然会导致公司无法保持当前的利润水平。

资本支出其实还可以再细分成:保全性资本支出 和 扩张性资本支出

拿饭店举例子,当前饭店的店面翻新可以是保全性资本支出,它不太容易带来更多的客源;而花钱开一家新的分店,要算作是扩张性资本支出,它是能带来更多客源的。

一般来说,公司的报表中是不会将这两种资本支出拆开来列举的,如果要精算需要我们自己做出一系列假设。

比较(B)折旧和摊销 与 (C)资本支出

还是拿饭店来举例,如果所有条件不变,(B)和(C)应该是相等的。

但现实往往更复杂,十年前的租金和十年后的店面租金是不相等的,十年前装修一次和十年后装修一次所需要的花费也是不等的。


3. 从哪里获取自由现金流的数值?

方式1:公司财报

(A)税后营业净利润:合并利润表

(B)折旧与摊销:现金流量表补充资料 - 固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销 等项目

(C)资本支出:现金流量表 - 投资活动产生的现金流量 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金

财报可以从各个公司官网的投资者关系部分获取,或者在巨潮资讯网上搜索。雪球或券商的 APP和网站上也可以获取到这些数据或原始财报。

用财报算的好处是可以根据自己的风险偏好来决定怎么处理各项指标。

方式2:理杏仁提供了简化的 FCF 数据

并且通过理杏仁可以简便的使用 DCF 进行估值计算,详情可以参考:网页链接

理杏仁这里采用的公式是:经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金

这里把 (A)+(B)简化成了 『经营活动产生的现金流量净额』,(C)简化成了 『购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金』

4. 多种 FCF 计算公式哪种更好?

读者可以在网上找到多个版本的 FCF 的计算公式的,有更简化的,比如用经营活动现金流-投资活动现金流,有更复杂的,考虑了一些利息支出等其他费用。我看到其他前辈讲的一句话觉得非常好,自由现金流是一种思想,而不是一个绝对的公式。

在这种思想的基础上,利用我们可以获取的数据,保守的读者可以少加一些多减一些,激进的读者可以反之。一千个读者有一千个哈姆雷特,一千个投资者也会有一千种 FCF 的算法。

在投资时候保持有足够的安全边际,FCF 算得多一点或者少一点都不要紧。


下一篇将会找一个公司实际算一下他的 FCF,敬请期待




关键词: 资本支出 fcf 自由现金流 现金流量表 利润

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